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置换操作无法替代基本面和政策 曹操墓

2017-12-08 14:45   来源:未知
置换操作无法替代基本面和政策 曹操墓

  利率债投资策略:国开行债券置换操作对市场情绪起到短期提振,但是并不能改变基本面和政策面对债市的利空影响,未来仍需观察国开置换操作的可持续性和资金面、政策面对债市带来的压力;11月经济数据保持稳定难以对债券收益率形成趋势影响,继续关注资金面和政策面的潜在风险。目前的交易机会来自于置换操作,其稳定性有待验证,参与交易的投资者应注意安全边际,快进快出。

  第一,周四国开行开展债券置换操作,以160208置换170215,置换规模60亿,被置换券(170215)置换价格为97.63元,最终置换券(160208)招标结果4.6793%,全场倍数1.23。置换招标结果显示投资者置换意愿较弱,市场悲观情绪相较前次招标(11月28日)明显改善,带动170215现券收益率盘中快速下行2.5BP,尾盘10年国开交投活跃;10年国债交易略有放量但是收益率并未明显下行,其他期限品种的利率债收益率并未出现明显下行,利率曲线更加平坦。

  考虑到置换操作将逐步改变其整体融资结构,未来置换操作的持续性有待观察,且置换操作并不改变市场基本面和政策面对债券市场的影响。下周资金面压力压力将逐步显现,且监管政策落地速度加快,债市依然承压。

  第二,11月经济数据预测:11月工业、投资和消费增速预测过程主要基于我们前期大数据看宏观系列专题,并结合今年以来经济呈现的新特点,对指标选择和预测结果进行微调。工业方面,11月环保限产使得高炉开工率、电厂耗煤等数据明显下滑,此外卷烟产量增速季节性下滑也拖累了工业增速表现,我们预计11月工业增速或将由10月6.2%降至6%。投资方面, 11月工业企业利润增速将小幅下滑,此外11月百城土地成交同比增速环比下滑较多,因此我们模型显示11月投资同比增速将从上个月的7.3%回落至7.1%的水平。消费方面,11月石油相关和网络消费均有不同程度增长,进而导致整体消费同比增速会略有上升,我们预测11月社零同比增速将由上个月10%升至10.2%。因此整体而言,除了限产提前导致工业增速下滑外,10月整体经济数据依然呈现出不错的态势,经济依然具有韧性。

  第三,近日3个月存单发行利率破5%,银行愿意发存单而选择成本更低的质押式回购主要有以下考虑:(1)银行负债端有中长期资金需求,融入资金期限过短将会加大错配压力,进而导致流动性风险加剧。(2)存单与质押式回购市场资金来源和属性不同,存单价格高于质押式回购资金价格长期处于正常状态。(3)流动性收紧背景下,质押式回购资金价格便宜但难求,稳定性差;存单价格贵但易获取,在跨季、跨年方面更具优势。

  总的来看,银行有逐步增加负债端稳定性的需求,可以通过发行存单方式来完成,若采用滚7天方式则会加大期限错配压力,导致流动性风险加剧。另外,当银行面临较大的资金压力时,在“资金贵但易有”vs“资金便宜但难求”的选择上,银行大多会选择忍痛活下来,在利率高位选择发行同业存单。

  利率债市场展望:置换操作无法替代基本面和政策面

  周四,央行继续暂停公开市场操作实现资金净回笼,国债期货低位震荡,尾盘收跌。下午4点国开行开展债券置换操作,置换结果显示市场乐观情绪有所恢复,10年国开现券快速下行,5点之后市场交投依然活跃。截至交易结束,10年国开收益率较前一交易日下行2.5BP,10年国债收益率基本持平。展望后期,需要关注以下几点:

  第一,国开置换招标结果显示投资者置换意愿较弱,市场悲观情绪相较前次招标(11月28日)明显改善,带动170215现券收益率盘中快速下行3BP。但是国开行置换操作的持续性有待观察,且置换操作并不改变市场基本面和政策面对债券市场的影响。具体来看:

  (1)置换结果显示市场悲观情绪有所修复,持有215意愿较强。本次置换操作国开行以160208置换170215,置换规模60亿,被置换券(170215)置换价格为97.63元。最终置换券(160208)招标结果4.6793%,全场倍数1.23。从招标利率方面,由于被置换券170215招标定价是4.7064%,招标前二级市场价格4.7650%;若按照等角交换原则并考虑久期因素,160208的中标利率和二级价差应该在39BP左右,如果按照二级市场4.59%计算,160208的中标利率大概在4.2%左右,本次中标利率为4.6793%,说明参与者对160208并不看好,交易情绪较弱,更倾向于不要置换,而是持有170215。从招标倍数来看,本次招标全场倍数1.23;11月28日招标全场倍数5.41,说明市场置换需求较弱。综合招标价格和数量结果,说明参与置换的投资者对170215后期走势较为乐观。


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